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债牛王者归来
    债牛王者归来。
    8月11日人民币贬值后资本外流加剧,对银行间流动性造成影响,R001上行27bp至1.88%,R007上行12bp至2.65%。本次双降配合1500亿巨量逆回购,一方面有助于对冲因人民币贬值造成的资本外流,降低货币利率和债券短端利率,增加债券加杠杆价值。
    另一方面,此前6月双降后存款利率并未一浮到顶,尽管本次双降放开一年以上存款利率上限,预计存贷款利率仍有望继续下降,从比价和成本角度均有利于长债利率下行。股市下跌后,避险情绪升温,资金持续回流债市,而双降缓解流动性压力,短期债市将王者归来,下调10年国开收益率区间至3.3%-3.7%。

    大类资产轮动开始。

    在利率下行周期,我们观察到在金融类的大类资产中存在从货币牛市到债券牛市、再到股票牛市的轮动。其中13年属于货币牛市,14年属于债券牛市,而14年底以来属于股票牛市,而自从股灾以来,市场追逐流动性,短期现金为王,意味着又回到了货币牛市。
    我们认为随着政府对股市、债市等全面背书预期的打破,国债的金边信用和避险价值有望回归,以长期国债和国开债为代表的债券牛市有望重新启动,无风险利率有望真正开始下降,因而下一轮大类资产轮动或有望逐渐开始。